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川投能源(600674):川投能源收购水电资产 扩大控股装机容量

时间:2019-12-30    机构:国泰君安证券

本报告导读:

川投能源(600674)拟收购多家水电公司股权,控股装机容量有望增长约45%。短期来看,对公司2020 年业绩影响有限,但收购资产未来盈利有较大改善空间。

事件:

公司全资子公司川投电力拟出资人民币 10.5亿元收购中广核洪雅高凤山水电100%股权、四川槽渔滩水电 62.35%股权、四川天全脚基坪水电100%股权,并承接四川天全脚基坪水电原股东对四川天全脚基坪水电的借款本息合计 1.78 亿元。上述合计金额 12.23 亿元。

评论:

投资建议:不考虑本次收购资产对于公司业绩的影响,维持2019-2021年EPS 预测为0.74、0.74、0.82 元,考虑到雅砻江中游在建,投产后业绩有望显著增厚,给予公司2019 年略高于行业平均的18 倍PE,维持目标价13.13 元,维持“增持”。

收购资产PB 较低,公司控股装机容量增加45%。经我们计算,本次收购的PB 值约为1.2 倍,远低于当前水电公司平均PB(2 倍以上),同时经过本次收购,公司控股装机容量将从77 万千瓦扩大至122 万千瓦,增加45%。

对公司2020 年业绩影响有限,但收购资产未来盈利有较大改善空间。收购资产当前盈利情况一般(从PE 来看接近30 倍),预计2019-2020年对应净利润约0.3-0.5 亿左右,但考虑到收购资金成本,预计2020年公司业绩改善程度有限(预计公司2020 年归母净利润32-34 亿)。但收购资产未来盈利能力改善空间较大:1)本次收购资产均位于四川青衣江流域,考虑到青衣江一级支流天全河的龙头水库锅浪跷水电站(年调节)即将建成投产(预计2020 年投产),此次收购涉及的四座电站发电量2020 年之后有望显著提升;2)公司可对四座电站进行统筹规划和管理,效率有望显著提升:初步预计2020 年之后收购资产将对公司业绩贡献0.5-1 亿净利润增量;

可转债顺利发行,公司分红有望提升。公司于11 月发行40 亿可转债,募集资金将全部向雅砻江水电增资,具体用于杨房沟水电站项目建设。公司过去对于雅砻江的资本支出主要依赖于雅砻江的分红,因此分红能力受到一定限制;在转债发行之后,公司未来几年对于雅砻江资本支出可由可转债承担,预计未来公司分红有望提升。

风险因素:来水不及预期、项目收购推进不及预期