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川投能源(600674):收购四川水电资产对价合理 盈利及现金流有望增厚

时间:2019-12-30    机构:中国国际金融

公司近况

公司全资子公司川投电力拟出资10.45 亿元收购水电资产:1)中广核洪雅高凤山水电100%股权(运营高凤山、百花滩水电站);2)四川槽渔滩水电62.35%股权(槽渔滩水电站);3)四川天全脚基坪水电100%股权(脚基坪水电站),并承接脚基坪水电1.78 亿元债务。

评论

此次收购交易对价合理。以国家能源局大坝安全监察中心的水电装机数据计算,此次川投计划收购的水电资产权益装机为314 兆瓦,对应单位收购成本为3.9 元/瓦(含承接债务对价),为较为稀缺的水电资源。以9 月末的净资产测算,此次收购估值仅在1.4倍市净率,低于今年10 月华能水电收购金中公司11%股权时的2.3倍市净率水平。综上而论,我们认为此次收购交易对价较为合理。

公司利润、现金流有望增厚,强化自营业务实力。2018 年,此次计划收购的水电资产共实现净利润3,515 万元(9M19:2,173 万元),将全部合并进入公司财务报表。2016-18 年,川投能源(600674)自营业务贡献利润较为微薄,投资收益(主要来自雅砻江水电)数额甚至多于公司净利润。而此次水电资产收购符合公司在川投集团的清洁能源发电业务平台定位,我们看好公司通过此次交易强化自营业务的盈利实力。

此外,本次收购水电站均位于青衣江流域,我们认为公司未来有望通过联合调度管理提升电站运营效率,进一步增发增利;而水电资产变动成本少、回款顺畅的特质也有望帮助公司进一步充盈现金流。

估值建议

考虑到交易尚未完成,我们暂维持公司盈利预测不变。

公司目前交易于2019/20 年13.3/14.1 倍市盈率,1.6/1.5 倍市净率和2.8%/2.6%股息收益率。维持川投能源跑赢行业评级,目标价11.35 元,对应2019/20 年15.6/16.5 倍市盈率,1.9/1.8 倍市净率和2.4%/2.2%股息收益率,较当前股价有17.0%上行空间。

风险

交易风险,电价下调,用电需求不及预期。