川投能源(600674.CN)

川投能源(600674):新增产能促业绩增长 长期价值可期

时间:21-10-27 00:00    来源:华泰证券

新增产能平滑来水偏枯影响,业绩实现同比增长公司9M21 营收/归母净利8.9/27.8 亿元,同比+37.3%/+2.6%;对应3Q21营收/归母净利4.3/14.7 亿元,同比+23.8%/+0.2%。公司前三季度发电量同比增长32.1%,电价同比持平,雅砻江公司(参股48%)3Q21 新增两杨水电站产能抵御了来水偏枯带来的发电量下滑影响。目前,杨房沟/两河口水电站4 台/2 台机组已投产,优质存量资产叠加新增装机,我们预计公司21-23年EPS 0.77/0.87/0.88 元,参考可比公司Wind 一致预期21 年平均PE18x,考虑雅砻江新增产能带来投资收益增量潜力较大,给予公司21 年20x 目标PE,对应目标价15.37 元(前值:14.49 元),维持“买入”评级。

发电量同比增速放缓,前三季度电价同比持平

公司前三季度实现发电量38.6 亿千瓦时,同比增长32.1%;对应3Q21 发电量20.5 亿千瓦时,同比增长12%,较1Q21/2Q21 发电量同比增速41.5%/85.5%明显放缓,主要系由于:1)信达水电于20 年7 月31 日并表,公司3Q21 实际只同比多享受信达水电并表带来的1 个完整月度发电量增量;2)3Q20 来水偏丰,而3Q21 来水同比偏枯较多。前三季度,公司平均水电上网电价0.19 元/千瓦时,同比持平。因此,发电量同比增长带动公司9M21/3Q21 营业收入同比增长37.3%/23.8%。

两河口/杨房沟水电站陆续投产,新增产能抵御来水偏枯影响自2021 年7 月1 日,雅砻江中游杨房沟水电站首台机组投产发电,截至10 月17 日,杨房沟150 万千瓦水电装机已全部投入商运;9 月29 日,两河口两台机组(100 万千瓦)投产,仍有四台机组在建。3Q21,两杨水电站新增产能带来发电量16.15 亿千瓦时,使得雅砻江水电3Q21 发电量在来水偏枯影响下仍同比增长0.6%。我们测算两杨水电站投产完成稳态经营期或带来71 亿元增量收入,相比雅砻江2020 年收入增厚41%,贡献归属川投能源(600674)的净利润6 亿元,相比川投能源2020 年净利润增厚18%。随着雅砻江中游梯级电站揭开投产序幕,公司未来业绩增长可期。

目标价15.37 元,维持“买入”评级

杨房沟水电站全部投运,两河口水电陆续投产,公司长期价值可观。考虑来水偏枯影响或持续, 我们下调公司21-23 年归母净利润预测至33.9/38.4/39.0 亿元(前值:35.4/40.1/41.4 亿元),对应EPS0.77/0.87/0.88元,参考可比公司Wind 一致预期21 年平均 PE18x,考虑到雅砻江新增装机逐步投产带来投资收益增量潜力较大,给予公司21 年20 倍目标PE,目标价15.37 元,维持“买入”评级。

风险提示:雅砻江水电投产进度不及预期;来水偏枯影响发电量。