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川投能源(600674)2021年三季报点评:21Q3雅砻江来水好转 单季度投资净收益同比-0.4%

时间:21-10-27 00:00    来源:兴业证券

事件: 10月25日,川投能源(600674)发布2021 年三季报,报告显示2021 年前三季度公司实现营业收入8.93 亿元,同比+37.3%,归母净利润27.80 亿元,同比+2.6%,扣非归母净利润27.05 亿元,同比+3.1%,投资净收益29.00 亿元,同比+3.3%。单三季度,公司实现归母净利润14.69 亿元,同比+0.2%,其中投资净收益为14.85 亿元,同比-0.4%。对此,我们点评如下:

雅砻江三季度来水情况好转,单季度上网电量同比+0.59%。川投能源为区域性电力投资平台,持股雅砻江水电48%股权,投资收益为公司核心利润来源。

单三季度,雅砻江来水情况出现好转,发电量275.47 亿度,同比+0.58%,上网电量274.16 亿度,同比+0.59%,电价端出现小幅同比回落,三季度含税平均上网电价为0.247 元/度,同比-1.75%,量涨价缩之下,单三季度公司投资净收益同比-0.4%。2021 年前三季度,雅砻江水电上网电量560.39 亿度,同比-6.81%,含税平均上网电价0.269 元/度,同比+6.57%,公司投资净收益同比+3.3%。

杨房沟水电站竣工投产,雅中水电站陆续投产。雅砻江中游杨房沟水电站3、4 号机组于10 月17 日全部并网发电,至此该水电站全部的1.50GW 装机量已竣工投产,该水电站多年平均发电量约68 亿度。结合此前投产的两河口水电站5、6 号机组(合计装机量1.00GW),雅砻江中下游水电站已超16GW,预计将持续增厚公司投资收益与现金分红。

投资建议:维持“审慎增持”评级。川投能源立足股权投资,持有国内稀缺优质水电资产雅砻江水电48%的股权,区域电力供应趋紧抬高上网电价,叠加雅中电站的陆续投产,公司投资收益有望进一步增厚。综上,我们维持对公司的盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利润为33.79/39.11/44.50 亿元,同比增速分别为+6.9%/+15.7%/+13.8%,对应10 月25 日收盘价的PE 为16.8/14.5/12.8 倍。

风险提示:雅中水电站建设进度不及预期,雅砻江四季度来水偏枯,用电需求不及预期。