川投能源(600674.CN)

川投能源(600674):水电稳健增长 投资风光开辟新亮点

时间:21-10-26 00:00    来源:国泰君安证券

投资要点:

投资建议:2021 前三季度营收8.93 亿元,同比+37.29%,归母净利27.80亿元,同比+2.61%;Q3 营收4.26 亿元,同比+23.8%;归母净利14.69 亿元,同比+0.2%。业绩符合预期,维持2021-2023 年EPS 为0.81/0.95/1.02元,给予公司行业平均19 倍PE,上调目标价至15.39 元,维持“增持”。

控股电站量价齐升,贡献业绩增量。Q3 公司控股水电上网电量20.13 亿千瓦时,同比增加12.02%;不含税平均上网电价预计为0.16 元/千瓦时,同比增加3.76%。控股电站量价齐升拉动毛利增长,公司Q3 营业收入4.26亿元,同比增长23.8%;毛利2 亿元,同比增加33.3%。

两杨陆续投产,落地电价有望高于市场预期。2021Q3公司投资收益14.85亿元,同比减少0.4%。雅砻江水电Q3 发电量275.47 亿度,同比增加0.6%,扣除两杨的存量电站Q3 发电量259.32 亿度,同比减少5.30%,受益于9月来水改善,Q3 发电量好于市场预期。Q3 含税上网电价0.247 元,同比减少2.0%,主要由于两杨电价未定,暂时以较低电价计算导致,扣除两杨之外的电站Q3 含税上网电价0.257 元,同比增加2.31%。目前,杨房沟150 万千瓦已全部投产,两河口已投产100 万千瓦,我们预计在目前电力供需趋紧,电价抬升形势下,具备多年调节能力的两河口落地电价有望高于市场预期,梯级调度下存量电站枯期发电量增加亦将抬升平均电价。

积极参与新能源投资建设,开辟业绩新增长点。公司拟出资1亿元新设全资子公司四川投攀枝花新能源参与开发风光项目。同时,公司拟直接投资12.68 亿元、间接投资5 亿元,合计投资17.68 亿元参股中广核风电增资项目。中广核风电2020 年末并网投运风电装机容量1,456.4 万千瓦,2020年净利润35.66 亿元,预计参股完成后将进一步增厚公司投资收益。

风险因素:电价超预期下降,来水不达预期。