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川投能源(600674)2020年三季报点评:雅砻江投资收益低于预期 Q3业绩微降

时间:20-10-27 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

由于Q3 雅砻江投资收益低于预期,Q3 公司业绩微降;考虑到2019Q4 雅砻江电量、电价基数较低,同时目前蓄水情况较好,预计2020Q4 业绩有望高增长。

投资要点:

投资建议:考虑到2021年起两河口、杨房沟电站将逐步投产,维持2020、上调2021-2022 年eps 预测至0.74/0.74/0.80 元(调整前2020-2022 年eps 预测分别为0.74/0.69/0.75 元),考虑到公司持有的雅砻江水电为国内稀缺的优质水电资产,给予公司2020 年略高于行业平均的16 倍PE,维持目标价11.84 元,维持“增持”。

事件:公司发布2020 年三季报,公司2020 年前三季度营收6.50 亿元,同比增12.56%,归属净利润27.09 亿元,同比增2.98%(扣非后同比降0.14%);Q3 营收3.44 亿元,同比增32.82%,归属净利润14.66亿元,同比降0.73%,业绩略低于预期。

Q3 雅砻江量价齐升,但净利润下降,预计与所得税变化有关。Q3 归母净利14.66 亿元,同比微降0.7%,其中雅砻江投资收益13.99 亿元,同比下降5.3%。1)电量端,2020 年汛期全国各流域偏丰,但Q3雅砻江水电上网电量为272.54 亿千瓦时,同比仅小幅增长1.7%,低于全国水电发电增速(12.1%);2)电价端,Q3 上网电价为0.252 元/千瓦时,同比增长1.6%。收入端量价齐升,雅砻江Q3 收入同比增加2 亿元,但Q3 净利润却同比减少1.6 亿元(同比-5.3%),我们推测原因可能是所得税同比有所增加(锦屏一级、二级大部分机组于2013-2014 投产,2020 年三免三减半税收优惠政策到期)

Q4 业绩有望高增长。2019Q4 雅砻江电量、电价基数均较低,2020Q3雅砻江来水同比偏丰,目前蓄水情况较好,预计Q4 发电量同比有望增长,同时电价同比也有望提升,预计Q4 归母净利为5-7 亿元,同比增长 58~120%。

风险因素:用电需求不达预期,来水不达预期