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川投能源(600674)2020年三季报点评:雅砻江量价稳定 两河口蓄水在即

时间:20-10-26 00:00    来源:中信证券

公司前三季度归母净利润27.1 亿元,同比增长3.0%;对应第三季度归母净利润14.7 亿元,同比微降0.7%。第三季度,并表水电口径扩张、雅砻江量价稳定,利好业绩。11 月,两河口有望启动蓄水,雅砻江中游投产渐近,有助于公司业绩与分红能力爬坡。维持“买入”评级。

第三季度业绩同比基本持平。公司2020 年前三季度营业收入6.5 亿元,同比增长12.6%;归母净利润27.1 亿元,同比增长3.0%;对应EPS 0.62 元,同比增长3.0%,业绩符合前期业绩快报预期。分季度来看,公司第三季度营业收入3.4亿元,同比增长32.8%;归母净利润14.7 亿元,同比微降0.7%;对应EPS 0.33元,同比微降0.7%。

并表口径扩张,贡献业绩增量。8 月起,公司对原信达旗下4 座水电站实现并表,由此前三季度控股发电量为29.2 亿千瓦时,同比增长22.7%,增速较上半年的15.0%显著提速。由于新并表水电站在三季度执行较低的丰水期电价,公司前三季度控股上网电价为0.19 元/千瓦时,较上年同期下滑5.5%。受此推动,公司第三季度并表毛利同比增长14.0%至1.5 亿元,但毛利率同比下滑7.2 个百分点至43.6%。

雅砻江量价稳定,大渡河业绩提升。前三季度,雅砻江发电量604.41 亿千瓦时,同比增长4.26%,其中第三季度发电量273.89 亿千瓦时,同比增长1.77%,在汛期实现整体增发。雅砻江前三季度累计电价0.252 元/千瓦时,同比下降0.84%,其中第三季度电价0.252 元/千瓦时,同比增长1.61%。此外,公司参股10%的大渡河前三季度净利润亦有同比增加。综合影响下,公司前三季度投资收益同比增长4.9%至28.1 亿元,其中第三季度投资收益同比增长0.4%至14.9 亿元。

两河口蓄水在即,雅中投运渐近。根据中国水电五局官网,雅砻江中游的两河口水库第一阶段蓄水预计将于2020 年11 月择机开始,第二阶段蓄水预计将于2021 年6 月完成,届时两河口有望蓄水至死水位2785 米。随着蓄水工作实质性推进,两河口与杨房沟均有望在2021 年兑现首台投产的预期。雅中在规划电站的装机规模相对偏小且投资可控,公司后续自由现金流与分红能力有望整体提升。公司2020-2022 年承诺保底派息比率50%,结合雅中滚动开发带来的业绩持续提升预期,股息率吸引力可观。

风险因素:上网电价低于预期,来水及发电量低于预期,雅中投建慢于预期

投资建议:考虑到水电行业2020 年降电价政策风险明显缓解,我们维持公司2020-2022 年EPS 预测0.73/0.78/0.87 元,现价对应动态PE 为13/12/11 倍,维持目标价12.40 元,维持“买入”评级。