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川投能源(600674)2020年中报点评:雅砻江来水超预期 Q2业绩高增

时间:20-08-26 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

受益于雅砻江来水偏丰,Q2 业绩高增;雅砻江中游两河口杨房沟在建,预计于2021-2023 年投产,投产后雅砻江业绩有望增厚20%。

投资要点:

投资建议:考虑到雅砻江来水偏丰,上调2020 年、维持2021-2022年eps 预测至0.74/0.69/0.75 元(调整前2020-2022 年eps 预测分别为0.66/0.69/0.75 元),考虑到公司持有的雅砻江水电资产为国内稀缺的优质水电资产,给予公司2020 年略高于行业平均的16 倍PE,上调目标价至11.84 元,维持“增持”。

事件:公司发布2020 年中报,2020H1 营收3.07 亿元,同比下降3.9%,归母净利12.43 亿元,同比增长7.7%;2020Q2 营收1.39 亿元,同比增长42.8%,归母净利7.17 亿,同比增长73.5%。业绩超出预期。

雅砻江来水偏丰,Q2 利润显著增长。公司Q2 归母净利同比大幅增长74%主要受益于雅砻江投资收益增加,雅砻江Q2 量增价减,净利润同比大幅增长5.3 亿元(+57%):1)电量:Q2 雅砻江来水偏丰,上网电量181.3 亿千瓦时,同比增长31.6%(增速为几大水电公司之首);2)电价:Q2 含税电价0.306 元/千瓦时,同比下降3.5%,其中锦官同比下降1.5%,桐梓林、二滩分别同比下降20.1%、8.9%,桐梓林、二滩电价大幅下降推测是由电量结构造成的,汛期电量占比高(汛期电价低且市场电占比高)拉低了Q2 平均电价。

雅砻江盈利能力优异,两河口杨房沟投产后业绩可增厚20%。虽然雅砻江水电过去几年季度电价变动较大,但雅砻江作为我国稀缺水电资产,盈利能力较为优异,预计未来每年雅砻江下游业绩中枢在70亿左右。随着中游电站两河口杨房沟投产(2021-2023 年),预计公司业绩可增厚10-15 亿(20%左右)。

风险因素:用电需求不达预期,来水不达预期