川投能源(600674.CN)

川投能源(600674):雅砻江来水大幅向好 期待汛期再发力

时间:20-08-25 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:

公司公告2020 年中报。今年上半年实现营业总收入3.07 亿元,同比减少3.88%;实现归母净利润12.43 亿元,同比上涨7.73%,符合预期。

投资要点:

雅砻江来水偏丰,电价企稳,期待汛期再发力。公司参股48%的雅砻江水电上半年发电量同比增长6.42%,尤其二季度来水大幅向好,发电量同比高增约32%,二季度平均上网电价0.254 元/千瓦时,环比一季度上升4 厘/千瓦。雅砻江水电上半年实现净利润24.8 亿元,同比增长7.5%。6 月下旬进入汛期以来,我国长江流域降雨量达到近年新高,四川省7 月单月水电发电量同比增长12.6%,雅砻江水电今年汛期发电量有望大幅增长,公司三季报表现值得期待。

控股机组二季度发电量快速增长,丰水期低电价拖累营收增速。公司控股水电机组一季度实现发电量5.17 亿千瓦,同比减少16.48%,上半年累计实现发电量10.96 亿千瓦时,同比增加15.01%,二季度来水及用电需求均大幅向好。但是从季节性电价来看,由于丰水期电价显著低于枯水期,公司上半年控股水电整体电价同比下滑12.54%,对公司营收造成一定拖累,预计汛期过后,三季度累计营收有望大幅转正。

雅砻江中游电站投产在望,新机组顺利核准。雅砻江水电目前在建雅砻江中游两河口、杨房沟电站合计450 万千瓦装机,预计于2021-2023 年陆续投产。随着中游机组建成,联合调度能力提升有助于提高雅砻江下游机组发电能力。今年6 月雅砻江中游卡拉电站建设获四川发改委核准,总装机102 万千瓦;雅中-江西特高压目前正在全面建设阶段,雅中开发打开公司中长期成长空间。

川投集团、长江电力进一步增持,彰显一二大股东对公司长期价值认可。公司今年年初公告控股股东川投集团计划在12 个月内累计增持公司不低于0.5%股份,截至6 月底川投集团实际增持股份1.43%,远超此前公告下限。公司第二大股东长江电力二季度进一步增持公司股份,目前累计持股比例达到13.23%。我们认为从利润及现金流稳定性、中长期成长确定性以及资产稀缺性来看,我国大型水电公司市值普遍低估,公司控股股东与产业资本双双增持,进一步彰显股东方对公司长期价值的认可。

盈利预测与评级:参考中报业绩以及今年来水偏丰的形势,我们上调公司2020-2022 年归母净利润预测分别为33.10 亿、34.54 和35.93 亿元(调整前分别为30.87、33.00 和35.93 亿元,因雅砻江中游电站电价尚未确定,上述预测中暂不包含两河口、杨房沟投产影响),对应PE 分别为13、13 和12 倍。考虑到雅砻江业绩稳定且中长期具备增长潜力,维持“买入”评级。