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川投能源(600674):来水推升业绩增长 长期价值凸显

时间:20-08-24 00:00    来源:华泰证券

雅砻江来水转丰推升2Q 业绩,水电龙头开启分红周期1H20 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3.1/12.4/11.9 亿元,同比-3.9/+7.7/4.1%,对应2Q20 实现营业收入/归母净利润1.4/7.2 亿元,同比+42.8/73.5%,核心资产雅砻江水电来水转丰,带动业绩同比大幅增长。

公司于19 年年报中公布3 年股东回报计划,2020-22 年股利分配率将不低于50%,优质水电资产叠加潜在装机成长,高股息率资产价值凸显。我们维持20-22 年盈利预测,EPS 分别为0.65/0.75/0.85 元,参考可比公司Wind 一致预期20 年平均P/E15x,给予公司20 年18 倍目标P/E,对应目标价11.70 元,维持“买入”评级。

2Q20 业绩大幅增长,雅砻江水电投资收益亮眼2Q20 公司归母净利润7.2 亿元,同比+73.5%,其中1)2Q20 收入1.4 亿元,同比+42.8%,主因控股田湾河电站所在流域来水同比好转;2)2Q20雅砻江水电贡献投资收益为7.1 亿,同比+57.1%。雅砻江水电利润大幅提升主因2Q20 来水偏丰推升发电量同比+31.6%达182 亿度,电价端受桐子林电价拖累,含税平均上网电价同比-3.0%至0.254 元/千瓦时,但锦官机组2Q20 电价仅小幅下降1.5%。3)财务费用同比增加51.5%至1.0 亿元,主要是公司2019 年下半年发行可转换公司债券40 亿元,带息负债规模扩大导致财务费用同比增加。

雅砻江水电新装机2021 年投产,打开利润成长空间公司主业为水电清洁能源,主要利润来源为雅砻江水电(参股48%),雅砻江水电独享第三大水电基地雅砻江流域开发权,下游已投产水电装机1470 万千瓦。2021 年中游两河口(300 万千瓦)和杨房沟(150 万千瓦)水电站将陆续投产,我们预计两杨投产后稳态期预计增发287 亿度电,相比雅砻江2019 发电量增厚38%。我们测算两杨电站投产完成稳态经营期或带来71 亿元增量收入,相比雅砻江2019 年收入增厚43%,贡献归属川投能源(600674)的净利润6 亿元,相比川投能源2019 年净利润增厚20%。

目标价11.70 元,维持“买入”评级

目前雅砻江水电装机位列全国第三,中游两杨电站投产在即,卡拉电站开发稳步推进,成长水电标的分红周期开启,优质资产助推公司长期价值。

我们维持原有盈利预测,预计20-22 年公司实现归母净利润28.7/33.1/37.6亿,对应EPS 0.65/0.75/0.85 元,参考可比公司2020 年Wind 一致预期平均P/E15x,考虑到2021 年后雅砻江新增装机逐步投产带来投资收益增量潜力较大,公司坐拥优质资产可享受一定的估值溢价,给予公司20 年18 倍目标P/E,目标价11.70 元,维持“买入”评级。

风险提示:雅砻江水电投产进度不及预期;来水偏枯影响发电量;经济下行拖累水电需求。