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川投能源(600674):雅砻江水电量减价平 Q1业绩显著下滑

发布时间:2020-04-27    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

受来水与疫情影响,Q1 雅砻江水电量减价平,利润显著下滑,公司投资收益大幅减少;由于水电具有优先上网权,预计全年电量将保持稳定。

投资要点:

投资建议:综合考虑电量、电价变化,下调2020-2021 年,新增2022年EPS 预测至0.66/0.69/0.75 元(调整前2020/2021 年eps 预测分别为0.74、0.82 元),给予公司2020 年行业平均16 倍PE,下调目标价至10.56 元,维持“增持”。

事件:公司发布2019 年报及2020 年一季报, 2019 年营收8.38 亿元,同比下降2.9%,归母净利29.47 亿元,同比下降17.4%;2020Q1 营收1.67 亿元,同比下降24.4%,归母净利5.25 亿,同比下降29.0%。

业绩符合预期。

2019 年业绩下滑主要由于雅砻江水电投资收益下降。2019 年归母净利29.47 亿元,同比下降17.4%,影响因素包括:1)雅砻江水电投资收益同比减少6.1 亿元:公司参股48%的雅砻江水电2019 年净利润60.13 亿元,同比大幅下滑17.4%,主要由于2019 年雅砻江电价因计提让利而显著下降(含税电价同比下降9%);2)国电大渡河投资收益同比增加1.1 亿元:大渡河自2018 年11 月改为权益法核算,因此2019 年投资收益同比增加;3)其他同比减少1.5 亿。2020Q1雅砻江量减价平,利润显著下滑。电量端,Q1 雅砻江来水同比偏枯,且受疫情影响,外送电落地端需求较差,Q1 雅砻江水电电量同比下降13.9%;电价端,税后电价同比基本持平。量减价平,预计雅砻江水电Q1 利润同比下降3-4 亿,对应川投能源(600674)的投资收益同比减少1.5-2 亿。受投资收益减少影响,Q1 公司业绩同比大幅下滑29.0%。

全年业绩预计保持稳定。由于水电具有优先上网权,预计雅砻江水电Q1 少发电量可在后续季度予以弥补,2020 年业绩有望保持稳定。

风险因素:用电需求不达预期,来水不达预期

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