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川投能源(600674):2019年业绩符合预期 派息超预期

发布时间:2020-04-27    研究机构:中国国际金融

业绩回顾

FY19 和1Q20 业绩符合我们预期

川投能源(600674)公布2019&1Q20 业绩:2019 年,公司实现收入8.38 亿元,同比-2.9%;投资收益30.3 亿元,同比-14.6%;归母净利润29.47亿元,同比-17.4%。

1Q20,公司归母净利润同比-29.0%至5.25 亿元,与业绩快报基本一致,主要由于一季度雅砻江水电表现受疫情影响,拖累投资收益回落24.2%或1.7 亿元:1)一季度来水整体较去年同期偏枯,受疫情影响主要外送省份包括江苏、上海、广东电力需求均出现10%以上的同比下滑(全国平均:-6.5%),导致雅砻江水电发电量同比大幅下滑13.85%至148.27 亿度。2)雅砻江水电平均上网电价同比-3.04%至0.25 元/度。

发展趋势

派息率超预期,对应当前股息率4.0%。公司宣告2019 年每股将派息0.34 元,同比+13.3%。在净利润同比下滑-17.4%的情况下,公司派息率同比大幅提升13.8 个百分点到50.8%,彰显公司较强的派息意愿。

持续开发雅砻江中游电站,预计2021/22 逐步投产。公司持续发力水电主业,我们预计雅砻江中游两河口水电站(四川本地消纳)、杨房沟水电站(外送江西)将于2021/22 年逐步投产完毕,并积极推动持续推动卡拉电站尽早获得核准。

盈利预测与估值

考虑一季度疫情影响,我们下调2020 年盈利预测9.3%至27.48 亿元,同时引入2021 年盈利预测29.92 亿元。当前股价对应2020/2021 年13.7 倍/12.6 倍市盈率。考虑2019 年派息率超预期提振市场信心,维持跑赢行业评级和11.35 元目标价,对应18.2倍2020 年市盈率和16.7 倍2021 年市盈率,较当前股价有32.9%的上行空间。

风险

电价下调,来水不及预期,用电需求不及预期。

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