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川投能源(600674):分红比例大幅提升 即将迎来投产高峰期

发布时间:2020-04-27    研究机构:安信证券

事件:根据年报,2019 年公司实现营业收入8.38 亿元,同比下降2.9%;扣非归母净利润29.2 亿元,同比下降8.2%,基本每股收益0.6695 元。

拟向全体股东每10 股派发现金红利3.40 元(含税),分红比例提升至50.8%,对应静态股息率4.0%。2020 年一季度,公司实现营业收入1.7亿元,同比减少24.4%;归母净利润5.3 亿元,同比减少29.0%;基本每股收益0.12 元。业绩符合预期。

超额完成2019 年经营目标,一季度来水偏枯致盈利下滑:根据年报,截至2019 年末,公司参、控股装机3954.7 万千瓦,同比增长1.7%;权益装机934 万千瓦,同比增长0.3%。公司控股水电企业平均上网电价0.203 元/千瓦时,同比减少4.7%。2019 年公司超额完成年度盈利目标,全年实现发电量32.3 亿千瓦时,完成预算目标(28.2 亿千瓦时)的114.6%,同比(32.8 亿千瓦时)减少1.4%。发电量减少的主要原因是上半年来水偏枯和执行生态流量“一站一策”政策。2019 年公司实现销售收入8.4 亿元,完成预算目标(7.8 亿元)的107.9%;实现利润总额30.2 亿元,完成预算目标(20.2 亿元)的149.58%,同比(36.4亿元)减少17.0%;实现归母净利润29.5 亿元,完成预算目标(19.7亿元)的149.9%,同比(35.7 亿元)减少17.5%。2019 年公司实现投资收益30.3 亿元,较上年同期35.5 元下降14.6%,主要是因为雅砻江水电盈利大幅下滑。2020 年第一季度,公司控股电力企业累计完成发电量5.2 亿千瓦时,同比上年同期减少16.5%,上网电量5.1 亿千瓦时,同比上年同期减少16.3%。公司控股电力企业平均上网电价0.31 元/千瓦时,与上年同期相比减少2.8%。

雅砻江中游开发进行时,即将迎来投产高峰期:雅砻江中游电站建设正稳步推进,未来两年将迎来密集投产期。雅砻中游规划总装机超1000 万千瓦,共建设七座电站,其中两河口水电站拟供给四川电网,并和锦屏一级、二滩联合运作实现两河口及下游梯形完全调节;四座水电站所发电量将直接通过雅中直流输送至华中地区。目前,雅中直流已顺利核准通过,两河口和杨房沟电站稳步推进,卡拉电站有望在今年核准。待中游水电站陆续建成后,电量消纳有保障,助推企业做大做强主业,同时有助于缓解华中缺电问题,提高特高压利用效率。此外,2019 年上半年,公司收购攀枝花华润水电60%股权,开发金沙江银江水电站,总装机39 万千瓦,设计年发电量15.7 亿千瓦时。该项目于2019 年7 月开工,总工期72 个月,力争2021 年实现大江截流。项目投产后,有望进一步增厚公司业绩。

顺利发行40 亿可转债,分红比例大幅提升:2019 年下半年,公司顺利发行可转债40 亿元专项用于杨房沟水电站建设,目前已获得证监会批准。同时,川投集团拟在时机成熟时,将旗下清洁能源资产注入公司,集团旗下8 家电力公司股权目前以托管形式交由公司管理,紫坪铺开发、嘉陵江亭子口水电相关股权注入前期工作正在稳步推进,拟于可转债发行后的3 个月内,正式启动相关收购流程。收购完成后,公司控股装机数量翻番,盈利能力或将进一步提升。公司现金流较好,股息率较高,本次分红比例从上年度的37%直接提升至50%,对应股息率在水电板块优势明显,未来的分红及股息率值得期待。

投资建议:增持-A 投资评级,6 个月目标价11.0 元。预计公司2020-2022 年的收入增速分别为4%、2%、2%,净利润为31.3 亿元、31.8 亿元、32.6 亿元,看好雅砻江中游机组投产对公司盈利的改善。

风险提示:用电需求不及预期;来水不及预期;水电项目推进进度不及预期。

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