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川投能源(600674)2019年三季度业绩快报点评-业绩微降符合预期 估值扩张高度确定

发布时间:2019-10-15    研究机构:中信证券

公司前三季度业绩微降5.08%,业绩符合预期;雅砻江业绩下滑主因或为电价计提,其对全年业绩影响仍需观察计;公司核心资产高度稀缺,中游电站投产临近有望开启新一轮成长;股息率有一定吸引力,受益全球降息周期,公司估值安全边际突出且有较好扩张潜力。维持“买入”评级,目标价12.40 元。

前三季度业绩微降5.08%,符合预期。公司发布业绩快报,1~3Q 归母净利润下滑5.08%至26.31 亿元,折算EPS0.60 元,业绩符合预期。据此推算,Q3 公司归母净利为14.8 亿元,折算EPS0.34 元,同比下滑8.2%,业绩下滑主要归因于雅砻江公司业绩下滑。

雅砻江业绩下滑主因或为电价计提,其全年影响仍需观察。参考1~8 月四川省水电利用小时同比增长2.7%,我们预计雅砻江公司前三季度电量同比增长2%左右,对应Q3 发电量基本持平,其业绩下滑或大概率在于电价计提。在假定雅砻江Q3 发电量同比持平假设前提下,我们估计雅砻江公司Q3 上网电价同比下滑约5%。考虑雅砻江公司前三季度的季度电价波动较大,因此雅砻江公司全年均价仍需要等待Q4 数据方能确认。

雅中电站持续投建,开启新一轮装机成长。雅砻江中游杨房沟、两河口机组持续投建,合计装机容量达4,500MW,截至2019H1 工程进度分别达27%/41%,首台机组有望于2021 年中投产,拉开雅中“一库七级”投产序幕,公司中期仍有较好成长动力。雅中直流近期已获批,后续消纳无忧。公司40 亿元的可转债已获证监会核准批复,发展和分红所需资金保障充分。

风险因素:电价、来水低于预期;雅中机组投建进度、收益率低于预期。

投资建议:我们认为个别季度的电价波动并不影响公司的中长期价值。雅砻江水电资产优质,川投估值优势突出,并已充分反映雅中电站回报较低的预期,估值压制因素有望解除。全球降息周期下,公司优质现金流价值进一步凸显,估值有望迎来扩张。我们维持2019-2021 年盈利预测为32.38/32.59/34.93 亿元,对应动态PE 为14/14/13 倍,维持“买入”评级,目标价12.40 元。

申请时请注明股票名称