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川投能源(600674):3Q19业绩符合预期 雅砻江水电四季度电价风险有望解除

发布时间:2019-10-27    研究机构:中国国际金融

  业绩回顾

  维持跑赢行业

  3Q19 业绩符合预期

  川投能源(600674)公布2019 年三季度业绩:营业收入2.6 亿元,同比-1.3%;投资收益14.9 亿元,同比-8.3%;归母净利润14.8 亿元,同比-8.2%。

  前三季度来看,公司实现营业收入5.8 亿元,同比-3.8%;投资收益2,686 亿元,同比-5.8%;归母净利润2,631 亿元,同比-5.1%,和前期业绩快报数据一致,符合预期。

  雅砻江水电三季度电价下滑,拖累川投投资收益。川投能源2019年三季度归母净利润同比下滑8.2%,主要受制于雅砻江水电当季度电价同比下滑7.7%,带来对川投能源的投资收益贡献同比下降8.8%至14.8 亿元,拖累川投业绩表现。

  资产负债率维持低位表现。尽管川投能源三季度末带息负债同比增长8%至67 亿元水平,我们测算公司资产负债率仍维持在22%水平,同比持平较为稳健。

  发展趋势

  四季度雅砻江水电电价风险有望解除,雅中直流9 月已如期开工。

  尽管雅砻江水电三季度电价下滑明显,但我们预计四季度电价进一步下行的风险基本已经解除。雅中直流方面,8 月23 日该特高压工程已由国家发改委正式核准,并在9 月正式开始施工。我们预计工程有望在2021 年建成投运,顺利对接雅砻江中游两河口、杨房沟电站开始商运时间。

  盈利预测与估值

  考虑到雅砻江水电四季度电价或将恢复正常水平,我们上调公司2019 年盈利预测8%至32 亿元,维持2020 年盈利预测不变。

  公司当前股价对应2019/20 年13.3/14.1 倍市盈率,1.6/1.5 倍市净率和2.8%/2.6%股息收益率。

  维持川投能源跑赢行业评级,目标价11.35 元,对应15.6/16.5 倍2019/20 年市盈率,1.9/1.8 倍市净率和2.4%/2.2%股息收益率,较当前股价有17.0%的上行空间。

  风险

  电价下调,用电需求不及预期。

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