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川投能源(600674):雅砻江投资收益下降拖累业绩 静待中游机组投产

发布时间:2019-10-28    研究机构:安信证券

事件:根据公司三季报,前三季度实现营业收入5.78 亿元,同比下降3.77%;归母净利润26.3 亿元,同比减少5.08%,基本每股收益为0.6 元/股。单就三季度而言,公司实现营收2.59 亿元,实现归母净利润14.8 亿元,略低于去年同期,业绩符合预期。

三季度来水较好,发电量同比大增14.9%,电价略降:根据公告,2019年1-9 月,公司控股电厂累计发电23.84 亿千瓦时,同比减少3.3%;单就三季度而言,控股机组发电量14.31 亿千瓦时,同比大增14.9%。发电量增长的主因是控股机组所在流域的来水好于往年。上网电价方面,前三季度控股机组的平均上网电价为0.201 元/千瓦时,同比减少3.83%,主要系市场化售电收入差异带来的正常波动。

国电大渡河改为权益法核算,雅砻江公司的投资收益下降拖累业绩:

根据公告,前三季度公司的投资收益(26.7 亿元)与利润总额(26.9亿元)基本持平,主营业务对业绩影响较小,利润主要来自国电大渡河和雅砻江水电等项目的投资收益。公司持有国电大渡河10%的股份,自2018 年11 月起,公司将国电大渡河公司改为权益法核算,本期确认投资收益 8413 万元,去年同期无这部分投资收益。公司参股48%的雅砻江水电净利润同比下降,来自雅砻江公司的投资收益同比减少2.46 亿元,对公司业绩带来一定拖累。

雅砻江中游开发进行时,消纳区域供需格局保证消纳:雅砻江水电中游电站建设正稳步推进,十四五期间有望迎来密集投产期。雅砻中游规划总装机超1000 万千瓦,共建设七座电站,其中两河口水电站拟供给四川电网,并和锦屏一级、二滩联合运作实现两河口及下游梯形完全调节;四座水电站所发电量将直接通过雅中直流输送至华中地区。目前,雅中直流已顺利核准通过,中游水电站建成后,电量消纳有保障,助推企业做大做强主业,同时有助于缓解华中地区缺电问题,提高特高压利用效率电量。各消纳区域中,江苏省用电需求旺盛,用电缺口持续扩大;四川省外送通道加紧建设,弃水问题有望缓解;华中地区经济增长加之能源禀赋不足,外来电需求快速增长。总体来看,雅砻江中下游水电站电量主要消纳区域电力供需格局好,雅砻江水电业绩有望持续增长。

拟发行40 亿可转债,集团资产注入值得期待:公司拟发行可转债40亿元专项用于杨房沟水电站建设,目前已获得证监会批准。同时,川投集团拟在时机成熟时,将旗下清洁能源资产注入公司,集团旗下8家电力公司股权目前以托管形式交由公司管理,紫坪铺开发、嘉陵江亭子口水电相关股权注入前期工作正在稳步推进,拟于可转债发行后的3 个月内,正式启动相关收购流程。收购完成后,公司控股装机数量翻番,盈利能力或将进一步提升。此外,公司现金流极好,股息率较高,未来有望继续加大现金分红比例。

投资建议:增持-A 投资评级,6 个月目标价11.0 元。我们预计公司2019-2021 年的收入增速分别为-3%、2%、2%,净利润分别为33.0亿元、34.4 亿元、35.1 亿元,看好雅砻江中游机组投产对公司盈利的改善。

风险提示:用电需求不及预期;来水不及预期;水电项目推进进度不及预期。

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