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川投能源(600674):雅砻江投资收益减少导致利润下滑 看好中长期成长

发布时间:2019-10-30    研究机构:上海申银万国证券研究所

事件:

公司发布2019 年三季报。1-9 月,公司实现营业收入5.78 亿元,同比减少3.77%。实现归母净利润26.31 亿元,同比减少5.08%,符合申万宏源预期。

投资要点:

雅砻江投资收益同比减少,国电大渡河改权益法核算收窄净利润降幅。前三季度因来水偏枯以及执行生态流量“一站一策”政策,公司控股水电发电量同比减少3.29%。市场化售电收入差异导致控股水电平均上网电价同比减少3.84%,量价齐降导致营业收入同比降低3.77%。公司前三季度归母净利润同比下降5.08%的主要减利原因是,本期来自参股48%的雅砻江公司的投资收益同比减少2.46 亿元。雅砻江水电前三季度发电量同比增长2.94%,上网电价同比减少7.53%。经测算,三季度单季雅砻江税后电价同比下降约5%。

电价降低导致雅砻江前三季度实现净利润53.8 亿元,同比减少8.7%。主要增利原因是公司参股10%的国电大渡河公司改权益法核算,本期确认投资收益8413.06 万元,去年同期无该项投资收益。

公开发行可转债获证监会批复,拟募资40 亿元用于雅砻江杨房沟水电站建设。公司拟向社会公开发行面值总额40 亿元可转债,期限6 年。公司参股的雅砻江中游的杨房沟、两河口水电站(合计450 万千瓦)预计2021-2023 年投产。雅砻江中游直流特高压送出工程采用±800 千伏直流,落地江西,已获国家发改委核准开工建设。江西省发用电缺口持续扩大,有利保障未来雅中机组水电消纳。

与浙能资本签订合作框架协议,合作发展新能源。9 月公司与浙能资本签订合作框架协议,公司愿积极参与浙能资本发起的绿色新能源产业、能源科技等其他主题的股权投资基金。

待条件成熟后,双方愿意探讨公司参股浙能资本下属的浙能股权投资基金管理公司事宜。

双方将持续向对方进行项目推介,通过投资等方式,围绕新能源领域开展项目投资合作。

集团水电资产注入在即。川投集团明确公司作为川投集团下属清洁能源平台,为解决同业竞争问题,已将8 家同业竞争企业股权以托管的方式交由公司经营管理。集团目前已经启动其中两家盈利公司(四川省紫坪铺开发、嘉陵江亭子口水利水电)的注入程序,紫坪铺开发和亭子口水电2018 年分别实现净利润0.44 亿元、2.74 亿元。

盈利预测与评级:考虑雅砻江电价下降,我们下调公司2019-2021 年归母净利润预测分别为32.86、33.74 和34.14 亿元(调整前分别为36.88、37.25、37.61 亿元),当前股价对应PE 13、13 和12 倍。雅砻江业绩稳定且中长期具备成长潜力,中游电站首台机组投产时间临近,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称