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川投能源:生而不凡雅砻江,全球稀缺大水电

发布时间:2017-11-22    研究机构:国泰君安证券

目标价13.05元,首次覆盖给予增持评级。公司依托雅砻江发展水电,雅砻江中游开发正有序推进,投产后将贡献丰厚业绩。公司作为优质资源禀赋性的大水电,现金流极好,同时中长期成长性较佳,三大优势有望推动公司估值提升。预测2017-2019年EPS为0.85、0.87、0.86元,给予目标价13.05元,对应2018年15倍PE,首次覆盖给予增持评级。

以水电为主业,雅砻江水电投资收益贡献98%业绩。公司以水电为主业,参、控股4家水电公司,其中雅砻江水电48%的股权是公司最核心的资产,2016年公司利润总额35.83亿元(雅砻江水电投资收益35.18亿元),雅砻江水电贡献占比超过98%,公司业绩几乎依赖于雅砻江水电的表现。

雅砻江水电中游开发进行时,2020-2025年将迎来投产高峰。雅砻江水电基地是我国第三大水电基地,目前下游已全部建成投产,装机1470万千瓦。中游正处于开发阶段,计划装机1184万千瓦,根据计划中游电站有望于2020-2025年集中投产,届时雅砻江水电装机规模将接近实现翻倍,业绩有望迈上新台阶。

短期行情由业绩驱动转变为估值提升驱动。公司当前估值较低,而公司作为优质资源禀赋性的大水电,现金流极好,同时中长期成长性较佳,我们认为随着价值投资成为国内市场主流投资风格以及公司受国外关注度逐步提高,公司估值中枢有望上移,未来的行情将由业绩驱动逐步让位于市场风格转换、资源价值重估等带来的估值提升驱动。

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