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川投能源:长电举牌川投,雅砻江水电价值凸显

发布时间:2018-04-02    研究机构:国泰君安证券

公司获得业内龙头长江电力举牌,雅砻江水电投资价值得以凸显,重申公司作为低估值、高成长稀缺大水电的投资逻辑,继续推荐。

维持增持,目标价13.05元。维持17-19年EPS为0.74、0.79、0.80元,考虑公司作为低估值高成长的稀缺大水电,中游投产后业绩有望超预期,维持目标价13.05元,对应18年17倍PE,维持“增持”。

雅砻江投资价值凸显,中游投产后业绩有望超预期。长江电力近年来资本运作不断,多次通过投资优质电力企业获取投资收益,以平滑来水对其业绩波动的影响。公司98%业绩来源于雅砻江水电,此次长江电力举牌公司说明雅砻江的投资价值得到认可。此前市场曾因为雅砻江2017年业绩下滑而对雅砻江未来的盈利能力产生了质疑,我们认为短期的业绩波动不影响对其盈利的长期看好。在今年两会中,雅中直流特高压工程成为热议话题,我们认为雅中特高压作为影响中游盈利的关键因素在国家层面被多次讨论,其核准将有望得以解决。目前雅砻江下游1470万千瓦已全部投产,中游计划装机1184万千瓦正在建设中,有望于2020年开始陆续投产,投产后公司装机容量将显著增长;同时近年来雅砻江电力消纳情况显著改善,利用小时数不断提升,在国家大力推清洁能源的背景下,未来政策有望持续利好。装机显著增长叠加政策利好,雅砻江中游投产后业绩有望超预期。

雅砻江-金沙江有望形成利益共同体。公司于2月公告出资参股三峡新能源,公司与三峡集团形成了交叉持股的局面,除了达到双方各自的财务投资目的外,更有利于今后达成更深入的合作。公司的雅砻江水电享有雅砻江流域开发权,雅砻江流域梯级电站与三峡集团的金沙江下游梯级电站是上下游关系,通过交叉持股,我们认为不排除雅砻江与金沙江实现跨流域联合调度的可能,两大流域梯级电站将有望形成利益共同体,打造新的利润增长点。

估值洼地,防御性能突出。公司作为全球稀缺的大水电,业绩确定性较强且现金流好,当前PE仅10.5倍,在外部风险提升,市场波动加大的背景之下,公司作为低估值的水电公司防御、类债属性凸显。

风险提示:雅砻江中游投产不及预期、来水情况不及预期

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