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川投能源:业绩依赖雅砻江,新兴产业待成长

发布时间:2018-05-15    研究机构:中信建投证券

雅砻江水电仍为公司利润主要来源

上市以来,公司利润的主要来源为对持股48%的联营企业雅砻江水电的投资收益。2017年对雅砻江水电投资收益33.04亿元,占全年利润总额的99.30%。雅砻江水电2017年发电量同比微增1.99%,但平均含税上网电价仅为0.263元/千瓦时,同比下滑3.05%,导致净利润减少4.43亿元,是公司业绩下滑的主要原因。

火电板块关停,水电板块保持稳定

2017年公司子公司嘉阳电力由于煤价上涨导致生产经营困难,持续亏损,已停止生产。当前公司发电业务完全由水电主导,2017年发电板块营收6.09亿元,占公司总营收的比例为76.22%。受火电关停的影响,公司的发电板块毛利率达到48.81%,比上年增加11.21个百分点。年内受四川省电价改革的影响,公司参控股水电装机结算电价有所下降。公司通过积极争取计划外电量、做好电力营销工作等手段,尽可能避免参控股水电企业的弃水问题,将业绩下行压力降至最低。

探索新能源及环保产业,力求做强做大

公司在积极推进雅砻江水电中游建设的同时,努力探索新能源及绿色环保产业的发展机遇,投资3亿元参股了阿维斯和西拉子公司,并与三峡新能源进行相关合作。未来新兴产业的发展有望成为公司进一步做强做大的推动力。

期待雅砻江中游电站投产提升业绩。

雅砻江水电独享雅砻江流域开发权,规划装机容量约3000万千瓦,目前下游已开发完毕,中游开发正在进行中。目前雅砻江中游在建水电项目两河口及杨房沟合计450万千瓦,中游规划装机合计约1180万千瓦与下游装机水平接近。预计在2020~2021年左右两项目有望逐步投产,公司业绩有望得到极大提升。未来雅砻江水电将为公司提供更稳定充沛的现金流,公司的分红比例也有可能进一步提升。

考虑雅砻江水电运营稳定,可以为公司贡献稳健的投资收益。同时增值税优惠政策暂无进一步消息,如增值税优惠不能延续,在一定程度上会影响雅砻江水电的业绩表现。我们预测公司2018年-2020年EPS分别为0.69、0.71、0.72元,目前公司动态市盈率为10.9倍,估值合理,首次覆盖,给予增持评级。

申请时请注明股票名称