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川投能源2018年半年报点评:上半年业绩略减,雅砻江水电略超预期

发布时间:2018-09-18    研究机构:国泰君安证券(香港)

投资建议:目标价13.58元,维持增持。维持18-20年EPS预测0.73、、0.75元,考虑到雅砻江中游在建,投产后业绩有望显著增厚,维持目标价13.58元,对应2018年19倍PE,维持“增持”。

事件:8月23日公司发布半年报,2018H1公司实现营业收入3.38亿元,同比减少3.96%;归母净利11.63亿元,同比减少5.43%。符合预期。

雅砻江水电业绩略超预期。增值税退税优惠政策于2017年底到期,雅砻江水电今年上半年在退税优惠取消的情况下(2017H1雅砻江增值税返还2.74亿元,2018H1无退税,但收到之前陈欠的0.69亿退税额),由于量价齐升(上半年雅砻江水电上网电量297.59亿千瓦时,同比增长3.2%,上网电价0.281元/千瓦时,同比增长0.7%),净利润同比仅下降0.24亿元,同比略降1%,利润下降幅度低于市场预期。

大渡河尚未分红,投资收益略减导致归母净利下滑。18H1营收3.38亿元,同比略减3.96%,其中电力主业经营稳定(上网电量11.98亿千瓦时,同比增长5.18%;上网电价0.234元/千瓦时,同比增长0.43%),营收略减的原因是交大光芒销售收入减少0.2亿元。18H1归母净利11.63亿元,同比减少5.43%,主要受投资收益减少影响,上半年投资收益12.19亿元,同比减少4.56%,投资收益减少原因有二:1)参股10%的国电大渡河分红尚未收到,去年同期分红0.47亿;2)雅砻江水电投资收益12.19亿元,同比减少0.11亿元。

风险提示:用电需求不达预期,来水不达预期

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