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川投能源:雅砻江贡献稳健收益,中游电站开发稳步推进

发布时间:2018-10-29    研究机构:中信建投证券

事件

川投能源(600674)发布2018年三季报,归母净利润同比下降3.02%川投能源发布2018年三季报,公司2018年前三季度实现营业收入6亿元,同比增加8.65%;实现归属于上市公司股东的净利润27.71亿元,同比下降3.02%。加权平均ROE为12.57%,同比减少0.80个百分点。

简评

投资收益同比减少导致业绩微降,三季度雅砻江经营稳定

近年来,公司利润的主要来源为对持股48%的联营企业雅砻江水电的投资收益。18年前三季度,雅砻江水电实现净利润58.96亿元,同比微降1.45%,整体来看三季度其来水及经营情况仍较为稳定。今年前三季度雅砻江水电为公司贡献投资收益为28.30亿元,占公司税前利润的99.8%。我们判断公司业绩仍将长期依赖雅砻江水电带来的投资收益。此外,公司参股10%的国电大渡河公司去年同期分红0.47亿元,而截止报告期,公司尚未收到国电大渡河分红。两因素共同作用导致公司投资收益同比微降3.01%,最终导致前三季度公司归母净利润同比小幅下降3.02%。

区域用电需求回暖叠加来水转好助力水电发电量回升

2018年前三季度四川省全社会用电量同比增长13.02%,增速比去年同期增加8.66个百分点。区域用电需求回暖叠加来水转好助力公司控股发电企业发电量提升。公司嘉阳火电机组停运至今,目前发电均为水电。公司前三季度累计发电24.65亿千瓦时,同比增加10.89%;平均不含税上网电价为0.209元/千瓦时,同比微增2.45%,系市场化售电收入差异导致的正常波动。整体而言,公司控股企业经营情况较为稳定,业绩弹性相对较小,参股的雅砻江水电仍是公司业绩的主导因素。

可转债工作积极推进,募集资金投向雅砻江雅砻江

水电独享雅砻江流域开发权,流域规划装机约3000万千瓦,目前下游1470万千瓦已经全面投产。中游规划装机约1180万千瓦,其中在建项目为两河口及杨房沟合计450万千瓦,预计首台机组将于2021年前后投产。公司近期申请发行可转债募集40亿元资金,全部用于向雅砻江水电增资,用于杨房沟水电站项目建设。根据公司文件披露,杨房沟电站单位投资为1.33万元/千瓦,多年平均发电64.02亿千瓦时,预期全投资内部收益率为6.75%。考虑到雅中直流线路(输电容量800万千瓦)将于今年四季度核准开工,我们判断未来雅砻江中游在建机组的消纳将得到充分保障,有望为公司带来更稳定充沛的利润和现金流。

考虑雅砻江水电运营稳定,可以为公司贡献稳健的投资收益,同时未来内生增长确定性较高,我们预测公司2018年-2020年EPS分别为0.72、0.74、0.74元,目前公司动态市盈率为11倍,估值合理,维持增持评级。

申请时请注明股票名称