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川投能源2018年三季报点评:雅砻江业绩略超预期,雅中直流核准在即

发布时间:2018-12-12    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:雅砻江水电Q3 电量持平,电价略增,业绩略超预期;雅中特高压预计年内核准,为中游投产后电量外送提供保障。

投资要点:目标价13.58元,维持增持。维持18-20 年EPS 预测0.73、0.75、0.75元,考虑到雅砻江中游在建,投产后业绩有望显著增厚,维持目标价13.58 元,对应2018 年19 倍PE,维持“增持”。

事件:10 月25 日公司发布三季报,前三季度营业收入6.0 亿元,同比增长8.65 %;归母净利27.71 亿元,同比减少3.02%。略超预期。

电量持平,电价增长超预期,雅砻江水电Q3 投资收益略超预期。Q3公司归母净利16.1 亿,同比下降1.2%,其中雅砻江投资收益16.2 亿元,同比减少3000 万,雅砻江投资收益略超预期。从经营数据来看,Q3雅砻江水电上网电量262.9 亿千瓦时,同比基本持平,上网电价0.268元/千瓦时,同比增长2.4%(锦屏官地电源组电价同比上涨3.04%),因此电价增长的正面作用部分抵消了增值税退税到期的负面影响(由于增值税优惠政策到期,今年Q3 退税额预计为0,而去年Q3 有2 亿左右),因此雅砻江业绩下滑较少。

雅中直流预计年内核准,为中游外送提供保障。9 月3 日,能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,部署了9项重点输变电工程的建设,其中包括雅砻江中游电站外送通道雅中直流。雅中直流落点最终确定为江西南昌,规划建设一条±800 千伏特高压直流工程,输电容量800 万千瓦,预计今年第四季度核准。雅中直流的核准,为中游电站投产后的外送提供了保障。

风险提示:用电需求不达预期,来水不达预期。

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